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吴坤金:宏观拖累供需双弱背景下 铜价何时走出震荡实现“长牛”?

日期:2018-12-05
       导读:

       G20中美会晤贸易摩擦暂缓,但宏观层面依旧悲观。与此同时,库存低位基本面好转,两相博弈下,“纠结”的行情何时才能将方向探明?展望后市,基本面又将如何变化?政策端的扰动下,基建端又将有何变数?环保趋严,废铜的供应弹性又将受到多大影响?

       嘉宾简介:

       吴坤金,五矿经易期货有色金属研究员,厦门大学经济学硕士。负责铜产业链和有色金属套利研究,致力于从基本供需角度把握行情走势,从产业层面寻找有色金属品种跨市、跨期等套利机会。



       核心观点:

       1. 目前铜市运行的逻辑依然是宏观面与基本面的相互博弈。

       2. 中美国家在贸易问题上都有妥协的理由,因为美国保守派的干预和阻拦,中美贸易问题上仍存在变数,但加征25%关税的可能性较小,贸易摩擦缓和将有利于出口贸易,降低前期需求端的悲观预期。

       3. 基本面看,后续直至明年,供需两端将同时下滑,关键点在于判断哪一端的下滑程度更大,预计明年精炼铜供需处于紧平衡状态。

       4. 供应方面,今年铜矿供应增速预计达到3.5%,而明年供应增速将下滑至2%左右,新建大型铜矿项目稀缺、矿石品位下降等因素将造成铜矿供应收缩。

       5. 需求方面,基于全球宏观经济的悲观预期,我们认为铜消费会受到一定冲击,但暂时没有失速下滑的风险,预计明年全球铜消费增速接近2%。

       6. 后续废铜的供需情况也将对行情造成影响,而明年的供应情况很大程度上则取决于政策变化。

       7. 对于行情,认为短期(春节之前)铜价有望进一步冲高;中期(2019年)预计价格宽幅震荡为主;长期价格则更加乐观。

       8. 盘面操作上,短期可尝试逢低建立短线多单;中期可关注阶段性的跨期套利和单边机会。


       本次专访实录:

       首先,能否请您分析下目前铜价运行的主要逻辑?

       吴坤金:目前铜市运行的逻辑依然是宏观面与基本面的相互博弈。整个下半年宏观在铜价波动中的权重较大,中国经济下滑压力、中美贸易摩擦加剧、欧日经济数据走弱等因素均在一定程度上施压铜价。但随着价格走低,铜市基本面快速好转,使得市场给予基本面更多权重。当前全球铜库存处于低位,海外冶炼端扰动加剧,随着中美贸易问题出现缓和,短期基本面有望占主导地位,但市场对于明年的宏观预期不太乐观,因此铜价运行仍显“纠结”。

       可以看到,G20峰会中美就贸易问题达成共识利好市场,但往后看,对于中美贸易摩擦该如何理解?是否仍存变数?25%的加征是否还有可能?若不能,对铜乃至有色有多大影响这样?

       吴坤金:从经济角度出发,我们认为中美国家在贸易问题上都有妥协的理由。当前国内宏观杠杆率依然高企,房价处于高位,制约了居民消费和企业经营活动。对于美国而言,美联储持续加息导致内需增长开始放缓,政府赤字率居高不下,财政刺激作用边际弱化。如果双方贸易关系缓和,将给两国经济发展带来好处。

       不过,因为美国保守派的干预和阻拦,中美贸易问题上仍存在变数。往后看,我们认为加征25%关税的可能性较小,主要在于这些商品涉及到更多的美国消费品,且可替代性小。具体到对铜等有色金属的影响偏积极,因为我国是全球最大的有色金属消费国,而消费中的一部份是通过加工成产成品再出口,所以贸易摩擦缓和将有利于出口贸易,降低前期需求端的悲观预期。

       基本面上,后续直至明年,又该如何去分析?目前来看,市场对明年宏观经济悲观的预期仍未改变,基于此,需求端是否将会受影响?供应上又有哪些不确定性?

       吴坤金:基本面看,后续直至明年,大体的判断是供应和需求同时下滑,关键点在于判断哪一端的下滑程度更大。

       需求方面,基于全球宏观经济的悲观预期,我们认为铜消费会受到一定冲击,但暂时没有失速下滑的风险。目前市场普遍认为明年的房地产市场将继续下行,相关的用铜需求会受到抑制,不过,明年基建投资预计略有回升,新能源汽车增速有望保持较高增长,这些都为需求提供了支撑。国外方面,风险点主要来自美国经济见顶,以及欧日经济低位徘徊,而新兴市场国家整体仍保持较快的经济增长。基于以上分析,预计明年全球铜消费增速接近2%。

       供应方面,今年铜矿供应增速预计达到3.5%,而明年供应增速将下滑至2%左右,新建大型铜矿项目稀缺、矿石品位下降等因素将造成铜矿供应收缩。随着原料供应减少,全球精炼铜生产增速也将下降,与铜矿的供应增速趋同。值得注意的是,国内冶炼项目持续扩张带来较大的产能增长,所以即使明年国内一些冶炼厂迎来大型检修,仍然不会造成冶炼产能的短缺。
总体而言,我们判断明年精炼铜供需处于紧平衡状态。

       根据您的分析,后续还有哪些不确定因素或将对行情造成影响,需要大家持续保持关注?

       吴坤金:除了以上分析的因素外,后续废铜的供需情况也将对行情造成影响。今年国内废铜供应受环保和进口政策影响严重,明年的供应情况很大程度上也取决于政策变化。一方面,2019年起我国将全面禁止限制类废铜的进口,此举可能导致废铜供应的短暂减少。另一方面,环保政策直接影响国产废铜的供应弹性。废铜需求则主要关注绝对价格变化,一般来说,铜价越高废铜的替代需求越好。

       综合以上分析,您认为后续铜价将如何运行?

       吴坤金:对于行情,我们认为短期(春节之前)在贸易情绪缓和的背景下,叠加海外冶炼端的扰动,铜价有望进一步冲高;中期(2019年)而言,铜市场将呈现基本面偏紧、宏观弱化的特征,预计价格宽幅震荡为主;长期来说,全球需求增长前景依然不错,而铜矿开采成本持续上升,这就需要更高的铜价才能刺激新矿山的探勘和开发,因此长期价格更加乐观。

       对于盘面操作,您有何建议可以与我们分享?

       吴坤金:盘面操作方面,短期可尝试逢低建立短线多单;中期可关注阶段性的跨期套利和单边机会。
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