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宏观风险云集,铜价缩量回落以待节后

   来源:迈科期货 邓宏 日期:2019-09-27
      本周受宏观担忧情绪加重影响,国内股市下跌,商品价格普遍走低。铜价小幅滑落,伦铜重新回到5800下方,技术上重回6月震荡区间内,而沪铜节日避险情绪浓重,沪铜持仓降低至55万手以下,价格围绕47000缩量窄幅震荡,周五终于收在47000下方。9月初开始的一轮向上突破如此收场令人失望,我们认为库存下降,消费并不差,旺季支撑仍在,但节后风险事件云集,宏观在近期和中期都面临很大压力,导致市场避险为主,资金退出,价格回落等待。

      我们认为宏观的风险主要在以下几方面,一是经济放缓预期,二是中美谈判前景不乐观,三是英国政治僵局处于临界点,在中短期内都对金融市场形成利空压力。

      经济方面,本周欧美公布了9月马基特PMI初值,其中欧元区综合PMI初值50.4,较上月大减1.5%,综合PMI和制造业PMI分别为6年和7年的最低水平,二季度小小的企稳态势结束,欧洲龙头德国更差,制造业PMI降到41.4,较上月大减2.1%,创历史新低,服务业PMI由54.8下降至52.5,拖累综合PMI在7年来首次跌入荣枯线下方。中国8月主要经济数据环比回落,增基建、宽信用等稳经济手段未见成效,加上欧洲经济数据疲弱,节后将面临9月PMI数据下行压力。中国方面加税影响日益体现,房地产投资受限制,国内经济增长动力不足,德国同样面临与美贸易争端,更受到中国需求下滑的拖累,中国和欧洲经济联手放缓,四季度月度数据持续下滑的可能性大,这也从中期角度限制了市场的做多兴趣。

      中美关系方面,9月双方一度互相释放善意,美推迟了新加关税的执行时间,中国公开承认将加大农产品的购买,10月谈判达成阶段性成果的预期较高。但本周风云突变,特朗普在联大公开讲话中展现最强姿态,且美国宣布对几家中国企业进行制裁,谈判前景转差。笔者认为目前为止美国经济相对最为稳健,联储配合降息,加上除美国以外的地区都面临经济困难,资金涌入美国,美元和美股强势,特朗普没有急于获得一个协议的压力。反而最近的弹劾事件或令其转向树立对外强硬形象的策略以维护国内支持度。无论如何,下周谈判能获得实质性利多的希望很小,且存在谈不好,新一轮制裁的担忧。从中期看,随着对全部5500亿商品加税,国内出口进一步下降,影响会持续体现。

      另外英国政治僵局10月重要事件。目前英国设置的脱欧deadline是10月31日,欧盟坚持不会重新谈判,英国首相约翰逊坚持不改条件就硬脱欧,英国议会不同意硬脱欧,但如果想要阻止约翰逊,就只有改选。因此在10月,英国面临改选首相或硬脱欧的风险,无论哪种情况,都可能导致股市和汇市发生剧烈震荡,出于避险考虑,金融市场参与者在10月缺乏做多意愿。

      除此以外,本周沙特和伊朗分别进行军演,隔海示强,美国又宣布对中东增兵,虽然美伊都态度明确即绝不主动挑战,但双方代理人即沙特、也门仍存在擦枪走火的风险。总之目前看来,10月份风险事件较多,中短期都存偏空预期,这是限制市场风险意愿的最导逻辑。

      铜的现货方面其实表现出了较强的支撑。我们统计三大交易所的显性库存从8月末到9月末,共减少了7万吨,保税库存也降到31万吨,反映消费回升,库存去化良好。此外9月以来沪铜现货保持升水,进口盈利保持,废铜保持紧张,粗铜加工费降低至1200元以下炼厂加工费亏损,精矿加工费在最近两周因印尼矿出口配额增加,加工费微升仍处极低水平,这说明原料端亦保持紧张。整体来说整个市场结构显示铜现货存在较强的支撑。另外,本周伦铜注销仓单再度回升到9万吨,或暗示有大贸易商运作库存,伦铜现货保持贴水30美元上下,说明真实消费弱,但如果库存持续下降,对价格的支撑也会逐步体现。另外,8月废铜进口环比回落,据SMM报道,利废企业申请新的进口批文困难,业内普遍担心四季度进口批文的量会环比三季度大减,加上铜价重回低位,国内环保原因,四季度废铜紧张的预期加强。消费方面,今年旺季不旺,但正常的环比回升仍在, 10月通常消费会继续回升,在低库存情况下,现货支撑是较强的。短线看,宏观担忧和资金紧张造成下游备货不积极,也暗示下游库存处于低水平,节后如无重大利空铜价容易反弹。但从中期角度,通常旺季不旺,淡季预期可能提前炒作,加上宏观风险事件的压制,留给价格上涨的时间和空间都不够,有可能在窄幅震荡后,转向季节性回落,寻找年末供需平衡的新区间。

      在此情况下,如果宏观面不出现大的风险事件,节后价格或难有大的波动,我们建议下游按需备货,对投机客户来说清仓离场,轻松过节。
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